海润光伏半年报点评：光伏电站值得期待

要点：　　中报业绩合乎预期：公司2013年半年度构建营业收入20.60亿元，同比增加18.93%；构建归属于上市公司股东的净利润为亏损2.55亿元，而去年同期亏损1.35亿元；EPS为-0.25元。公司中报业绩合乎我们和市场的预期。同时，公司还预测三季度的净利润有可能仍为亏损。

　　量升价跌到，盈利情况并未明显改善：2013年上半年，公司增大了新兴市场的拓展力度，海外新的市场新的客户的电池组件销售多达100MW。在日本市场，公司构建项目研发与销售较慢前进；与此同时，公司顺利研发了AC组件并在澳洲市场顺利发售。总体而言，公司上半年的销量同比有所快速增长，但价格同比上升大约30%，故营业收入经常出现负增长。

从半年度6.68%的毛利率来看，公司生产环节的盈利情况未获得明显改善。　　期间费用有所增加：2013年上半年，公司的期间费用率为22.88%，同比提升了8.69个百分点。

由于销量提高、运费减少，造成销售费用同比快速增长逾40%；公司增大电站项目投资，运营成本与研发费用减少，造成公司管理费用同比快速增长逾40%；而公司的财务费用同比有所增加。　　贴现账款有所增加：2013年半年度末，公司贴现账款为1.44亿，相对于年初的2.14亿元和一季度末的1.69亿元之后增加，公司回款状况有所改善。经营活动现金流净额为2.07亿元，倒数四个季度构建净流入。

　　国内外政策环境持续改善：中欧光伏贸易争端达成协议妥协，行业仅次于风险早已中止，公司欧洲出口量相当可观，未来将会在价格允诺和配额制中获益。国务院实施《关于光伏行业身体健康发展的若干意见》，公司作为A股龙头企业，终将获益于国内市场的愈演愈烈。

　　瞄准项目客户，提升收益确定性：公司近期与顺风光电签定了499MW光伏电站合作开发项目，牵涉到金额约42亿元，并提早瞄准项目购买方。　　在此模式下，公司电站收益的确定性大幅提高，资金未来将会较慢回笼，不利于更进一步构建光伏电站项目的滑动研发，确保公司电站EPC业务收入与利润的快速增长。

　　风险因素：政策风险；电站并网与交易风险；财务风险。

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